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下载澳门博彩在线游戏·方正中期:美联储加息边际减弱 金价重心或将上移

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2020-01-09 08:31:06

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下载澳门博彩在线游戏,——2018年黄金市场回顾与2019年展望

摘要

回顾2018年,金价先扬后抑。年初特朗普在全球不断刮起政治风暴,叙利亚战争、对俄罗斯进行军事制裁,单方面退出伊朗核协议,全球贸易保护主义抬头,地缘政治事件此起彼伏,金价一度受到避险需求支撑。但随着事态缓和,市场恐慌情绪放缓,金价回吐涨幅,仅增加金价波动性,美元的强势反弹才是黄金下挫的主因。欧洲经济持续疲软,政治不确定性增大,收紧货币政策预期不断降温,而美国经济稳健强劲,通胀水平趋近美联储中期目标,维持渐进式加息,美债收益率走高,美欧利差预期不断扩大,金价在强势美元回归后走出一波流利的单边下跌行情。

展望2019年,美国减税及扩大财政支出对于美国经济的提振效应在2019年将逐渐消退。共和党失去对众议院的控制权,对特朗普后续实施新的关税及基建等方面形成掣肘,大概率将收窄财政预算赤字,且全球经济放缓也将拖累美国经济,因此明年美国经济或将见顶。货币政策方面,市场预期美联储2019年加息2-3次,若美国经济见顶回落,美联储或将放缓加息步伐,美联储加息处于尾端,对美元提振作用弱化。而2019年下半年欧洲大概率将开启加息通道,市场对于欧美加息的预期差或将提振欧元。整体来看,预计2019年下半年金价或将开启反弹,重心整体上移,COMEX金价运行区间为1160-1360美元/盎司。

第一部分 历史行情和2018年行情回顾

一、黄金历史行情回顾

通过研究1973年至2017年黄金市场的发展历史,对经济周期和市场投资结构的剖析,将黄金价格走势分为四个阶段,即1973年至1981年黄金牛市13年、1981年至2000年熊市20年,2001年至2012年牛市12年,以及2011年底开启震荡下行走势。

(一)黄金发展的第一阶段:1973年至1980年,布雷顿森林体系解体后黄金市场开放1973年布雷顿森林体系解体后,各国纷纷开放黄金市场,各国货币与美元之间实行浮动汇率制度,金价如脱缰野马,自42美元一路飙升,一方面是黄金产量的大幅增加且市场流动增加加速了黄金的流通;另一方面,脱离金本位后,货币超发带来了各种负面效应。在1974年至1976年间,美国财政部开始拍卖黄金,意大利、瑞士和南非等开展黄金抵押担保用于获得国外的贷款,黄金初显融资租赁的特性。

在1977年至1980年期间,美国经济进入滞涨阶段,工业产出年均仅增长4.8%,企业倒闭数急剧增加,通货膨胀率突破12%且失业率高达10.8%,贸易逆差扩大,黄金对冲货币信用危机的作用凸显,至1980年最高上涨至850美元,翻了20倍。美国总统卡特为了捍卫美国以及美元在世界上的低位,出来打压金价,在1981年里根总统上台后,运用减税、减开支和节制通货流量等“里根经济学”,才使得美国经济逐渐走出“滞胀”,出现巨大的回升,黄金牛市暂告结束。

(二)黄金发展的第二阶段:1980年至1999年,黄金步入慢慢熊途

1980年金价创850美元每盎司的历史新高后,随着美国经济的好转,至1985年跌至每盎司284美元低位,跌幅为66.5%,在1882年中旬和1985年初超跌后小幅反弹,但修正后依旧维持弱势。1987年10月19日美国股市崩盘,黄金亦迎来了小幅反弹,但1988年触及486美元顶峰后再度一路下滑,在此期间尽管股市暴跌但黄金股票涨幅明显。

在1988年至2000年中,主要表现为五个特征:1、尽管进入80年代以来,黄金的价格持续下跌,但是实物黄金的购买量大幅增长,尤其是亚洲地区更为明显。2、1989年市场传出苏联卖金传闻,令低迷的金价加速下滑,1990年美国清算银行将破产银行的黄金推出套现,金价跌至360美元;到1995年,黄金总计租出黄金量为3000吨,黄金生产商看淡未来金价,向商业银行租赁黄金卖出,租期为三年到五年不等,随后抛售变现,盘活流动资产,三年后产出黄金再归还银行。3、1999年8月黄金最低跌至251.9美元,创下20年新低,已经低于平均每盎司315美元的生产成本,世界有一半金矿亏本,相继停工势所难免,黄金出现严重供不应求,所提炼的黄金供应比需求少约一千吨。随着生产商削减人员,单位生产成本降低至206美元,另一方面,矿业公司研发出以产铜为主产金为辅的生产模式,支撑了黄金价格;4、大部分投资机构纷纷抛售黄金的相关产品,降低黄金几乎至零头寸时,市场反向操作,令黄金小幅反弹,但难以扭转长期颓势;5、1990年伊拉克入侵科威特,短期战争风险小幅推升对黄金的避险买需。

整体来看,在黄金熊市的20年中,黄金跌的愈低官方售金的可能性愈大;短期地缘政治因素和超跌反弹对金价难以构成长期支撑;金价远低于生产成本,企业面临大幅减产。

(三)黄金发展的第三阶段:2000年至2011年,欧元诞生,黄金12年牛市

1999年1月1日欧元诞生,与美元形成对抗,黄金蓄势新一轮牛市。自21世纪初至2011年底,黄金经历了长达12年的牛市,自250美元低点缓慢走强,在2011年的9月6日更是触及了1921美元/盎司的历史最高价位,2012年维持震荡调整一年后,2013年金价迎来动荡和转折的一年。

2000年至今,金价走势分为四个阶段:第一阶段,2000年至2003年美国动荡时期,避险需求推升金价小幅上涨;第二阶段,2003年第一只黄金ETF基金推出,至2007年次贷危机爆发前,黄金作为一种资产,跟随商品大幅走强;第三阶段,2008年金融危机爆发至2011年系统性风险逐渐消退,黄金凸显货币属性。

(四)黄金发展的第四阶段:2011年-至今,全球货币政策收紧,黄金走低

2011年之后美国逐步退出量化宽松,2015年底美联储率先开启加息,全球货币政策趋向正常化。截止2018年11月,已累计加息8次,且美国自2017年四季度开启缩减资产负债表,全球货币开始收紧。2018年新兴市场国家货币遭遇大幅贬值,资本加速外流,多国为阻止本币贬值被迫加息。

图1-1 伦敦金银现货历史行情

二、2018年黄金行情回顾

回顾2018年,金价先扬后抑。截止11月29日,COMEX金下跌75.3美元/盎司或5.77%至1229.7美元/盎司。特朗普在全球不断刮起政治风暴,叙利亚战争、对俄罗斯进行军事制裁,单方面退出伊朗核协议,全球贸易保护主义抬头,地缘政治事件此起彼伏,金价一度受到避险需求支撑。但随着事态缓和,市场恐慌情绪放缓,金价回吐涨幅,仅增加金价波动性,美元的强势反弹才是黄金下挫的主因。欧洲经济持续疲软,政治不确定性增大,收紧货币政策预期不断降温,而美国经济稳健强劲,通胀水平趋近美联储中期目标,维持渐进式加息,美债收益率走高,美欧利差预期不断扩大,金价在强势美元回归后走出一波流利的单边下跌行情。

图1-2 COMEX金2018年行情

第二部分 宏观基本面

今年美欧经济持续分化,美国经济在税改刺激下强劲扩张,而欧元区持续疲软。货币政策方面,美联储维持渐进式加息,欧洲央行加息迟迟未到,美元强势回归。对于2019年,美国经济或将高位震荡甚至放缓,美联储加息边际减弱,而欧洲央行或将在下半年开始加息。但美国经济的放缓并不意味着经济的快速下跌,美国经济仍然稳健,而欧元区经济能否逆转今年的疲软态势仍存疑,因此美元下方空间仍然有限。

一、强美元下黄金避险功能弱化

年初以来地缘政治事件频发,市场避险情绪受到地缘政治紧张调动,提振黄金避险需求。但随着事态缓和,黄金多会回吐涨幅,地缘政治仅增加黄金波动性。

自3月初以来,特朗普单方面发起贸易战,对以WTO为代表的多边贸易体制的权威性和有效性发起重大挑战和极大打击,加大了美国与其他贸易伙伴直接冲突。但此次贸易战得到了美国民主党及共和党的支持,不仅对中国,甚至对其盟友欧盟及日本等征收关税,引起全球强烈反对。且特朗普形式风格多变,增加了市场的不确定性和不可预测性,在中美就经贸磋商达成重大共识后不久,再次宣布对中国商品加征关税。贸易战一波多折,几度引起全球恐慌,股市及大宗商品遭遇暴跌。但在中美贸易关税不断加码下,市场对于贸易摩擦的担忧令风险资产走软,资金纷纷流向强势及安全的美元与美债,黄金避险功能弱化。

对于2019年,英国脱欧谈判将于3月29日截止。目前欧盟一致通过英国脱欧草案,若英国议会予以支持,则英国将顺利脱欧。但从目前来看,市场对于英国议会通过脱欧草案的预期偏低,不排除英国无协议脱欧的可能。若真的无协议脱欧,意味着欧盟与英国贸易关税

的明显抬升,爱尔兰边境的不稳定性,英国公民生活方式的巨大冲击,甚至是混乱,进而带动英国经济增长的停滞甚至倒退,英镑的暴跌。整体来看,英国脱欧仍存较大不确定性。此外上半年日本天皇退位、印度尼西亚普选、乌克兰总统选举,也将会令黄金出现阶段性行情。

表2-1 2018年全球政治大事件

二、美强欧弱美元强势回归

(一)美国减税刺激经济稳健强劲

今年,美国减税政策正式实施,刺激美国经济活动强势扩张,工业产出增长,制造业维持高速扩张,就业市场持续紧张,失业率不断下滑,最低触及3.7%,创1969年12月来新低。从领先指标来看,今年首次申请失业金人数最低录得20.1万人,创1969年11月以来最低。稳定的就业促使居民收入增长,进而促进消费支出,强劲消费促使美国经济增速表现靓丽,美国2季度GDP增速同比录得4.2%,创2014年3季度以来最快增速,3季度增速也高达3.5%,录得2015年以来同期最快增长。同时,在美联储维持渐进式加息下,美国通胀水平保持在2%附近,未出现明显过热。美债收益率不断走高,自3月来十年期美债收益率数次突破3%。

图2-1 美国GDP                图2-2 美国CPI和核心CPI

图2-3 美国ISM制造业PMI      图2-4 美国密歇根大学消费者信心指数

图2-5 美国非农就业数据           图2-6 美国薪资收入

图2-7 美国国债实际收益率          图2-8 标普500波动率指数

对于2019年,美国经济活动仍处于扩张趋势,尚未出现走弱的信号,但边际减弱,且有迹象表明全球经济增速放缓也将在一定程度拖累美国经济。在美国共和党失去对众议院控制权后,对特朗普后续实施新的关税及基建等方面形成掣肘,大概率将收窄财政预算赤字。随着美国税改的提振效果弱化,美国经济增速或将筑顶。另外,特朗普推崇“美国优先”,在全球发动贸易保护主义,关税无疑将拖累全球贸易活动,美国制造商对关税可能将提高生产成本的担忧,将限制企业进一步投资。随着贸易关税实施,尤其是中美贸易关系的长期持续恶化,关税对美国经济的影响也将进一步显现。因此,预计2019年美国经济保持强劲增长,但增速难创新高,预计高位震荡甚至小幅走弱。

同时我们也需要警惕,美国失业率持续走低,10月录得3.7%,创下近40年新低,而薪资增速仅温和增长,菲利普斯曲线失效。但特朗普持续力推制造业回归,劳动力进入制造业将推动其他行业用工短缺,不排除明年薪资增速加快走高,进而增加通胀上行风险。

(二)欧洲经济持续疲软政治不确定性增长

今年欧元区经济持续疲软,GDP增速自2017年四季度开始逐步下滑,今年三季度GDP环比0.2%,创2014年来最低增速。意大利三季度GDP同比0.8%,环比0%,经济增长陷入停滞,也拖累欧元区经济。欧元区通胀水平逐渐回升,但主要受到了今年前三季度原油价格走高的影响,核心CPI未见明显回升。从领先指标来看,制造业PMI指数也呈现下滑态势,11月欧元区制造业PMI初值51.5,创30个月新低。德国与法国11月制造业指数也纷纷创下近32个月及26个月新低。另外,欧元区及德国ZEW经济景气指数在2018年下半年以来持续录得负值。贸易摩擦增加了经济前景面临的风险,美国作为欧盟汽车出口的重要市场,如果美国对进口欧盟汽车加征关税正式落地实施,或将进一步拖累欧洲经济的增长。

在今年的意大利大选中,民粹主义政党崛起,意大利制定2019年财政赤字预算目标同比2.4%,高于欧盟2%的规定。在欧盟的反对及制裁威胁下,意大利政府有意降低预算,但民粹主义得势意味着意大利与欧盟方面之间可能的矛盾仍是未来的风险因素。

英国脱欧方面,尽管11月25日欧盟就英国脱欧草案予以一致通过,接下来将由英国议会予以投票,目前市场对议会通过脱欧协议的预期较弱,大概率英国脱欧谈判仍将继续,甚至不排除到2019年3月无协议脱欧的可能。据标普估计,如果最终英国无协议脱欧,英国经济将出现连续两年萎缩。若英国最终协议脱欧,会在短期提振英镑及欧元,但英国与欧盟多年来密切的贸易关系也难以一时彻底断开,英国脱欧带来的不确定性与风险将在较长一段时间内持续存在,对欧元仍将形成拖累。需要等待英国脱欧不确定性对经济的影响慢慢淡化,届时英国经济央行或将加快加息速度。

图2-9 欧洲央行负责总额             图2-10 欧元区CPI

图2-11 欧元区GDP          图2-12 欧元区制造业和服务业PMI

三、全球货币收紧新兴国家货币剧烈贬值

美国自2015年开启加息以来,截止11月30日已累计加息8次,其中2015年-2017年分别加息1次、1次和3次,2018年分别在3月、6月和9月各加息一次,联邦基准利率提高至2%-2.5%,大概率12月份再加息一次。从加息次数来看,随着美国经济走强,加息步伐在近两年有所加快。此外,美联储自2017年四季度开始缩减资产负债表规模,主要缩减美债及抵押贷款支持债券MBS,其中2017年四季度共缩减总资产规模300亿美元,2018年每季度以300亿美元速度增长缩表规模,截止四季度,单季度缩表规模将高达1500亿美元。随着美国持续加息,美债收益率走高,美元走强,美联储缩减购债规模,全球融资环境收紧,新兴市场国家资本加速外流,叠加新兴国家自身高负债,经济结构单一等问题导致新兴国家货币及股市遭遇暴跌。土耳其里拉贬值高达56.3%,阿根廷货币贬值逾100%。为阻止货币大幅贬值及资本外流,多国也被迫加息,进而进一步阻碍经济活力。

图2-13 美联储缩表计划进程图

货币政策方面,市场预期美联储2019年将加息2-3次,若美国经济见顶,美联储或将放缓加息步伐。随着10月份以来原油价格持续走低,未来几个月通胀水平大概率将走低,尽管核心通胀统计剔除能源价格的影响,但能源作为基础原料,涉及多行业,进而对核心通胀水平产生影响,预计2018年底及2019年初全球核心通胀回落。若未来一段时间美国核心PCE回落,美联储不排除放缓加息节奏的可能。鲍威尔在11月底也一改今年以来的鹰派措辞,表示美国利率接近中性利率区间。此外,截止2018年11月30日,美联储已连续加息8次,接近加息尾声,对美元提振作用弱化。尽管欧洲经济未见改善迹象,但大概率不会推迟退出量化宽松的时间,若经济持续走软,或将影响首次加息时间。目前来看,2019年下半年欧洲大概率将开启加息,市场对于欧美加息的预期差或将提振欧元,进而限制美元进一步反弹。

第三部分 黄金基本面

一、黄金供应稳定基本持平去年同期

世界黄金协会最新数据显示,2018年前三季度黄金总供应量为3347.3吨,较去年同期增加0.98%。其中金矿累计产量为2499.5吨,累计同比2.4%。再生金供应量小幅下滑1.58%至875.4吨。

表3-1 全球黄金供应量

二、投资疲软黄金需求负增长

表3-2 全球黄金需求量

世界黄金协会最新发布的2018年第三季度《黄金需求趋势报告》显示,三季度黄金需求平稳,同比增加6.2吨至至964.3吨,前三季度需求共计2935.9吨,较去年同期下滑3.65%,主因上半年投资需求减弱。其中前三季度黄金饰品用金1569.4吨,仅同比增长1.65%,而且去年三季度印度受反洗钱监管影响,金饰需求疲软。不过随着金价不断走低,也在一定程度提振金饰需求。科技用金连续8个季度呈现正增长,前三季度累计同比增长2.48%至250.7吨。全球央行官方储备前三季度增持黄金351.5吨,创下自2015年以来的最高净购买量,其中俄罗斯、土耳其和哈萨克斯坦贡献主要增量。但今年以来美国经济表现强劲,股市高位运行,黄金吸引力下降,导致黄金投资需求弱化,前三季度投资需求金累计764.3吨,同比下跌20.24%,金币金条及黄金ETF需求下降显著。但三季度以来,受美股回调以及非美货币贬值影响,金条及金币需求大幅提升。

三、全球黄金供应过剩量扩大

尽管前三季度全球黄金需求整体表现疲软,笔者认为,四季度及2019年需求有望反弹。一方面,今年美股继续走高导致黄金ETF因心理减弱,随着十月份以来美股的数次回调,叠加美国经济大概率在明年见顶,进而带动美股回调,黄金或将成为资产配置中的重要品种。中美贸易战是一场旷日持久战,其引发的不确定性,会促使中国消费者将金条与金币投资作为财产保值的优选,对金条和金币保持较高的需求。另一方面,目前黄金处于相对低位,投资具有较高的盈亏比,黄金或受投资者青睐。因此,实物金需求有望筑底反弹。

表3-3 全球黄金供需平衡表

第四部分 CFTC持仓分析

投机基金成为金价上涨与回落的主要动力之一,基金持仓的变化影响了金价走势。今年以来,由于美股及美元强势的压制,非商业投资者不断减持净多头寸,8月份甚至一度由净多持仓转为净空持仓。进入十月份,美股出现多次回落,投资者逐渐减少净空头寸。全球最大的黄金ETF-SPDR持有量今年来也呈现类似趋势,一到九月持有量震荡下滑至730.17吨,在十月初开始筑底反弹。截止11月29日,全球最大的黄金ETF-SPDR持有量较去年同期下降9.05%至761.74吨。从全年来看,非商业持仓、SPDR黄金持有量与金价走势呈高度正相关性。

图4-1 COMEX黄金持仓             图4-2 SPDR黄金ETF持仓

第五部分 套利机会分析

今年以来,金银比价震荡走高,处于近15年来高位。从统计角度看,伦敦现货金银比价的历史长期均值为55.45(1968年-至今),而截至到2018年11月27日为85.55,表明目前白银价格被严重低估,未来金银比值势必会缩小。但何时回归理性区间,仍需等待白银需求转好。

与黄金相比,白银具有弱货币属性,但其商品属性明显强于黄金。因此白银与黄金走势呈现高度正相关性,但二者波动幅度会有所差异。白银在工业需求强劲时,往往表现强于黄金,而工业需求疲软时,表现弱于黄金。我们认为,在全球贸易局势紧张,贸易活动大概率放缓下,预计2019年全球经济形势仍不乐观,进而黄金表现强于白银,金银比价仍有继续向上发展的空间。因此套利方面,可考虑多黄金空白银操作。

图5-1 伦敦现货金银比价

第六部分 期货价格技术分析与展望

黄金大周期上目前还是处于一个区间震荡整理的走势,震荡区间为120周线布林通道上下轨之间,目前120周线下轨有较强的支撑作用。预计2019年COMEX金运行区间为1160-1360美元/盎司。

图6-1 COMEX黄金主力周K线图

第七部分 总结全文和2019年度操作建议

回顾2018年,金价先扬后抑。年初特朗普在全球不断刮起政治风暴,叙利亚战争、对俄罗斯进行军事制裁,单方面退出伊朗核协议,全球贸易保护主义抬头,地缘政治事件此起彼伏,金价一度受到避险需求支撑。但随着事态缓和,市场恐慌情绪放缓,金价回吐涨幅,仅增加金价波动性,美元的强势反弹才是黄金下挫的主因。欧洲经济持续疲软,政治不确定性增大,收紧货币政策预期不断降温,而美国经济稳健强劲,通胀水平趋近美联储中期目标,维持渐进式加息,美债收益率走高,美欧利差预期不断扩大,金价在强势美元回归后走出一波流利的单边下跌行情。

展望2019年,美国减税及扩大财政支出对于美国经济的提振效应2019年将逐渐消退,且全球经济放缓也将拖累美国经济脚步。另外,共和党失去众议院控制权,对特朗普后续实施新的关税及基建等方面形成掣肘,大概率将收窄财政预算赤字,因此或将加快美国经济见顶。货币政策方面,市场预期美联储2019年加息2-3次,若美国经济见顶回落,美联储或将放缓加息步伐,美联储或已处于加息尾端,对美元提振作用弱化。而2019年下半年欧洲大概率将开启加息通道,市场对于欧美加息的预期差或将提振欧元。整体来看,预计2019年下半年金价或将开启反弹,整体重心上移,COMEX金价运行区间为1160-1360美元/盎司。

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